DALINTIS | SPAUSDINTI | SIŲSTI EL. PAŠTU
10 metų UST pajamingumas peržengė 3 % ribą. Tad galima manyti, kad tai ženklas, jog į obligacijas grįžta šioks toks racionalumas.
Bet ne visai. Taip yra todėl, kad infliacija kyla dar sparčiau nei palūkanų normos, o tai reiškia, kad realus visos finansų sistemos atramos taško vertybinių popierių pajamingumas vis dar vis labiau krenta į neigiamą teritoriją. Taigi kovo pabaigoje infliacijos pakoreguotas (metinis/metinis VKI) rodiklis sumažėjo iki -6.4% ir net ir nuo to laiko išaugus nominaliajam pajamingumui, jis vis dar yra artimas -6 %.
Tačiau esmė ta, kad pastaruosius 40 metų FED nuolat mažino realųjį pajamingumą, nors net ir per 2009–2019 m. pinigų spausdinimo pajamingumą realusis pajamingumas į neigiamą teritoriją patekdavo tik epizodiškai ir nežymiai.
Tačiau po to, kai 2020 m. kovo mėn. FED ėmėsi visų priemonių ir pradėjo pirkti vyriausybės skolą už 120 mlrd. dolerių per mėnesį, obligacijų kainos pasiekė dugną. Realusis pajamingumas smuko iki niekada anksčiau nebuvusių aukštumų, o tai reiškia, kad jei infliacija staiga ir drastiškai nesumažės, FED vis dar smarkiai atsilieka nuo rodiklių.
Tiesa ta, kad nėra jokių galimybių sustabdyti infliaciją, jei realusis pajamingumas ir toliau bus giliai neigiamoje teritorijoje. Tačiau jei nominalusis UST pajamingumas padidėtų iki 5–7 % ir tokiu būdu nežymiai pasiektų teigiamo realaus pajamingumo teritoriją, Volstryte kiltų tokios skerdynės, kokių dar niekada nebuvo.
10 metų UST pajamingumas, pakoreguotas atsižvelgiant į infliaciją, 1982–2022 m.
Tarp daugelio sektorių, kurie nukentėtų, yra nefinansinis verslas. Bendra šio sektoriaus skola šiuo metu siekia 18.54 trilijonai dolerių. Tai 83 % daugiau nei ir taip slegianti 10.14 trilijono dolerių neapmokėtų skolų suma, kuri buvo 4 m. 2007-ąjį ketvirtį, finansų krizės išvakarėse. 6X didesnis nei 3.1 trilijono dolerių lygis, kuris vyravo, kai Alanas Greenspanas perėmė FED vairą 1987 m. viduryje.
Dar svarbiau, kad ne žemės ūkio verslo sektoriaus skolos našta, palyginti su bendrąja pridėtine verte, per pastaruosius penkis dešimtmečius nenumaldomai augo. Kitaip tariant, Amerikos verslas smarkiai išaugo.
Ne žemės ūkio verslo skola, išreikšta bendrosios verslo pridėtinės vertės procentine dalimi:
- 1970 m.: 64 %;
- 1987 m.: 82 %;
- 2000 m.: 83 %;
- 2007 m.: 92 %;
- 2019 m.: 99 %;
- 2021 m.: 102 %.
Trumpai tariant, verslo sektorius (įmonių ir ne įmonių kartu) yra įsiskolinęs kaip niekada anksčiau. Atitinkamai, kai terminuotųjų skolų palūkanų normos padvigubės ir patrigubės per artėjančią FED kovą su infliacija, poveikis pelnui, pinigų srautams ir investicijoms bus labai neigiamas.
Nefinansinio verslo svertas: skola ir bendroji pridėtinė vertė, 1970–1921 m.
Taip pat nereikėtų atmesti galimybės, kad palūkanų normos padidės tokiu dideliu mastu. Taip yra todėl, kad, kaip šiandien patvirtino FED, mes pereiname prie visiškai naujo politikos režimo. Per kelis mėnesius FED imsis dempingo... $ 95 mlrd pasiūlos per mėnesį į obligacijų duobes – praktiškai priešingai nei 120 mlrd. dolerių per mėnesį pasiūlos sumažėjimas, vyravęs po 2020 m. kovo mėn.
Tuo pačiu metu federaliniai skolinimosi poreikiai išliks milžiniški, nes struktūrinis deficitas yra giliai įsišaknijęs politikoje. Net ir po 3.1 trilijono ir 2.8 trilijono dolerių iš eilės einančių deficitų 2020–2021 finansiniais metais, raudonas rašalas vos mažėja, nes su COVID-XNUMX susijusios išlaidos mažėja.
Taigi, per LTM laikotarpį, pasibaigusį kovo mėnesį, federalinis deficitas iš viso sudarė $ 1.6 trln ir nematome jokių ženklų, kad jis artimiausiu metu mažėtų.
Iš tiesų, kalbant apie artėjančius skolinimosi reikalavimus, JAV iždas atsidūrė aklavietėje. Taip yra todėl, kad kylant palūkanų normoms, skolos aptarnavimo išlaidos bus daug didesnės, o pajamų augimas nuo dabartinio lygio pamažu smarkiai išaugs, nes FED perėjimas prie agresyvaus griežtinimo stabdo ekonomiką ir vėliau ją įveda į recesiją.
Pavyzdžiui, dabartinė OMB grynųjų palūkanų išlaidų prognozė 2022 finansiniams metams siekia 415 mlrd. USD, o tai reiškia numanomą vos 1.75% vidutiniškai 23.9 trilijono dolerių vertės viešosios skolos per finansinius metus. Tačiau iždo skolai, ypač JAV iždo vekseliams ir 2 metų obligacijoms, perkeliant terminus, vidutinės viešosios skolos vykdymo išlaidos smarkiai išaugs.
Iki 2024 finansinių metų šis padidėjimas galėtų lengvai siekti 200 bazinių punktų, o tai reiškia, kad vidutinė svertinė skolos aptarnavimo kaina būtų 3.75% remiantis prognozuojama 26 trilijonų dolerių viešai valdoma skola. Savo ruožtu tai reiškia $ 975 mlrd metinių grynųjų palūkanų sąnaudų arba daugiau nei dvigubai daugiau nei dabartinių fiskalinių metų sąmata.
Panašiai OMB prognozuoja 4.6 % pajamų augimą kitais metais (2023 finansiniais metais) ir -1.0 % išlaidų sumažėjimą. Tačiau mes abu šiuos aspektus įvertinsime nepakankamai, ypač juokingą mintį, kad išlaidos iš tikrųjų sumažės artėjant įtempčiausiems šiuolaikinių laikų prezidento rinkimams.
Trumpai tariant, „Dėdė Semas“ ateinančiu laikotarpiu greičiausiai atsitrenks į obligacijų duobę, kasmet išleisdamas naujų skolos vertybinių popierių už mažiausiai 2 trilijonus dolerių, net ir tuo metu, kai FED, šiandien paskelbus savo balanso mažinimo strategiją, išleis dar 1.2 trilijono dolerių metinėmis palūkanomis.
Tai reiškia, kad sugrįžta obligacijų stebėtojai – atgimsta senasis „išstūmimo“ sindromas, kai obligacijų rinkos stengiasi finansuoti 3.2 trilijono dolerių vertės vyriausybės skolos vertybinių popierių per metus, be jokios FED spaustuvės pagalbos. Žinoma, tokiame kontekste trumpąją pusę patirs verslo ir būsto paskolų gavėjai.
Žinoma, tie nuolatiniai investuotojai, kurie po FED pranešimo nepaaiškinamai iš karto supirkinėjo akcijas, dabar kuria naujas iliuzijas, kad įtikintų save neįmanomu dalyku. Tai yra, kad FED surengs „minkštą nusileidimą“.
Ne per mėnesį, kai vyrauja sekmadieniai, sakytume!
Taip yra todėl, kad menka 75 bazinių punktų FED palūkanų norma dabar ir 225 baziniai punktai metų pabaigoje nesustabdys bendros infliacijos, kuri siekia 9.0 %, ypač kai paklausa lėtai mažėja, o žaliavų, gamintojų kainų indeksų ir paslaugų sektoriuose vis dar didėja didelis infliacinis spaudimas.
Pavyzdžiui, VKI laikinai atsigavo dėl kylančių būsto kainų, kurios sudaro 25 % pagrindinio indekso svorio ir 40 % mažesnio maisto ir energijos kiekio VKI versijoje. Dar 2021 m. balandžio mėn. metinis rodiklis sumažėjo iki 2.0 % savininko ekvivalento nuomos atveju ir iki 1.8 % tiesioginių nuomininkų būsto indekso atveju.
Tačiau šie skaičiai jau pasiekė atitinkamai 4.5 % ir 4.4 %, o ateityje eskalacija gana neabejotinai bus daug didesnė nei 2007 ir 2001 m. piko.
Atvirų erdvių ir pagrindinės gyvenamosios vietos nuomos VKI pokytis per metus, 2001–2022 m.
Iš tiesų, „Core Logic“ individualių namų nuomos indeksas vasario mėnesį išaugo 12–14 % ir toliau kyla. Šis padidėjimas buvo nuoseklus visose kainų kategorijose.
Be to, eskalacijos tempas nepalieka daug erdvės vaizduotei. Žemiau pateiktoje diagramoje palyginamas 2022 m. vasario mėn. ir 2021 m. vasario mėn. metinis padidėjimas 20 didžiausių rinkų. Kai kurių didmiesčių atveju padidėjimas buvo astronominis.
Metinio padidėjimo tempo pokytis: 2021 m. vasaris, palyginti su 2022 m. vasariu:
- Majamis: 3.2 %, palyginti su 39.5 %;
- Orlandas: 2.0 %, palyginti su 22.2 %;
- Feniksas: 11.0 %, palyginti su 18.9 %;
- San Diegas: 5.2 %, palyginti su 17.1 %;
- Las Vegasas: 7.7 %, palyginti su 16.9 %;
- Ostinas: 6.0 %, palyginti su 14.5 %;
- Bostonas: -8.0 %, palyginti su +14.0 %.
Panašiai ir daugelyje pramonės šakų per gamintojų kainų indeksą artėja infliacijos cunamis. Pateikiame kovo mėnesio metinį augimą, kuris yra neįprastas, palyginti su nuosaikesniu augimo tempu 2012–2019 m.:
- PPI transporto paslaugos: +20.9 %;
- PPI medžiagos ir komponentai gamybai: +19.7 %;
- PPI statybos paslaugos: +16.2 %;
- PPI sandėliavimas ir saugojimas: +12.7 %;
- PPI remonto ir priežiūros paslaugos: +5.2 %.
Selektyviųjų gamintojų kainų indekso komponentų metinis padidėjimas
Galiausiai, žaliavų kainų indeksai nepalieka nieko vaizduotei. Žemiau pateiktoje diagramoje pavaizduota artėjanti metų infliacijos banga.
Galiausiai tai prasiskverbs per gamintojų kainas ir į pagrindinį VKI, net jei žaliavų kainos pasieks dabartinį lygį, o dėl nuolatinių Juodosios jūros energetikos, maisto ir metalų tiekimo sutrikimų jos nerodo jokių ženklų, kad tai įvyks.
Metinis pokytis. Žaliavų kainų indekso pokytis:
- Energija: +137%;
- Maistas: +28%;
- Metalai: +28%;
Žaliavų kainų pokytis per metus
Taigi, taip, FED šiandien pradėjo nuo FED palūkanų normos padidinimo 50 bazinių punktų. Tačiau tai vos menka įmoka už tai, ko reikės norint sustabdyti dabartinę siaučiančią infliaciją.
Taigi, obligacijų budėtojai iš tiesų grįžta, net jei Volstritas vis dar giliai užkasęs galvą smėlyje.
Perpublikuota iš autoriaus puslapis.
-
Davidas Stockmanas, vyresnysis Brownstone instituto mokslinis bendradarbis, yra daugelio knygų apie politiką, finansus ir ekonomiką autorius. Jis yra buvęs Mičigano kongresmenas ir buvęs Kongreso valdymo ir biudžeto biuro direktorius. Jis valdo prenumeratos pagrindu veikiančią analizės svetainę. Kontrakampas.
Žiūrėti visus pranešimus
