DALINTIS | SPAUSDINTI | SIŲSTI EL. PAŠTU
Dalis 1
Praėjusį penktadienį Volstrito lošėjai vėl bandė laikytis principo „blogos naujienos yra geros naujienos“, po įnirtingų gaudynių aplink tvartą ir atgal vidurkius šiek tiek padidindami. Tačiau dienos pabaigoje pats laikas pamiršti Volstrito dienos prekiautojų žaidžiamus žaidimus ir pripažinti, kad blogos ekonominės naujienos yra būtent tai – blogos naujienos.
Akivaizdus neigiamas aspektas spalio mėnesio darbo vietų ataskaitoje buvo nežymus nedarbo lygio padidėjimas iki 3.7 %, palyginti su 3.5 % rugsėjį. Tai turėjo reikšti, kad ekonomika vėsta ir kad FED gali sušvelninti savo griežtinimo kampaniją.
Tačiau, kaip jau dažnai sakydavome, U-3 nedarbo lygis nevertas popieriaus, ant kurio jis atspausdintas. Tačiau tai nė kiek nepaneigia blogų naujienų spalio mėnesio darbo vietų ataskaitoje, kurios buvo plačiai pasklidusios po visą ataskaitos turinį. Visa ataskaita iš tikrųjų buvo tik dar vienas įrodymas, kad darbo rinka yra silpna, o ne stipri, ir kad JAV ekonomika įsmuko į sąstingį.
Viena vertus, U-3 nedarbo lygis, apskaičiuojamas pagal namų ūkių apklausą, buvo didesnis dėl 306,000 328,000 padidėjusio bedarbių skaičiaus, o dirbančiųjų skaičius iš tikrųjų sumažėjo XNUMX XNUMX.
Teisingai. BLS leidinyje „Šriodingerio katinas“ buvo rašoma, kad darbo vietos yra... +261,000 pagal įstaigos apklausą, o namų ūkių apklausoje buvo nurodytas minėtas -328,000.
Žinoma, jei tai būtų tik vieno mėnesio nukrypimas, būtų protinga jį praleisti. Tačiau iš tikrųjų nuo pat kovo mėnesio abi apklausos juda priešinga kryptimi: įstaigų apklausa, kuri tiesiogiai įtraukia į algos, padidėjo 2.45 mln. darbo vietų.
Tuo pačiu metu namų ūkių apklausų skaičius išaugo vos 150,000 darbo vietų. Tai yra 94 % mažiau!
Be to, jei slinksite toliau iki 2020 m. vasario mėn., kai buvo užfiksuotas ikipandeminis pikas, atotrūkis bus dar ryškesnis. Pavyzdžiui, spalio mėnesį paskelbtas 158.61 mln. namų ūkių užimtumo rodiklis iš tikrųjų buvo... 258,000 žemesnis nei buvo prieš karantiną, o įstaigų apklausos duomenimis, skaičius buvo 804,000 XNUMX daugiau.
Žinoma, nė vienas skaičius nėra itin įspūdingas, tačiau neatitikimas nėra didelė paslaptis. Esmė ta, kad žmonės dirba kelis darbus, kad neatsiliktų nuo kylančių pragyvenimo išlaidų, o darbas iš namų labai palengvino laisvai samdomiems darbuotojams ir laikiniems darbuotojams, ypač technologijų sektoriuje, prisirišti prie dviejų, trijų ar net keturių darbdavių atlyginimų sąrašų. Visos šios pareigos skaičiuojamos kaip „darbo vietos“ įmonių apklausoje, bet ne namų ūkių apklausoje.
Savaime suprantama, antras ar trečias darbas, apimantis 5 valandas virtualaus darbo per savaitę apgaudinėjant neatidų darbdavio žmogiškųjų išteklių skyrių, nėra tas pats, kas tradicinis darbas, apimantis 40 valandų realaus darbo vietoje. Pirmasis yra tik dar vienas duomenų triukšmo, dėl kurio nuolat pervertinamas faktinis JAV darbo rinkos vertinimas, pavyzdys.
Užimtumo lygis: namų ūkių apklausa (violetinė linija), palyginti su įsisteigimo apklausa (ruda linija), 2020 m. vasaris – 2022 m. spalis
Bet kuriuo atveju, būtent todėl manome, kad BLS skelbiamas bendras valandų indeksas yra naudingiausias iš daugelio neigiamų darbo rinkos vertinimų. Bent jau jis nepainioja ne visos darbo dienos darbo su visu etatu ir nelaiko ketvirto darbo, kurį užima (buvęs) „Twitter“ schemų kūrėjas, „stiprios“ darbo rinkos įrodymu.
Remiantis tuo, štai ką gavome po 2020 m. kovo mėn. įvykusių „stimmy-palooza“ revoliucijų, kurių metu valstybės skola padidėjo 4.5 trilijono dolerių, o FED balansas išaugo nuo 4 trilijonų dolerių iki 9 trilijonų dolerių. Per tą 32 mėnesių laikotarpį bendras privačiame sektoriuje dirbančių valandų skaičius vos padidėjo. Tiksliau sakant, dirbančių valandų padidėjimas siekė vos 0.4% per metus.
Privačiojo sektoriaus bendrų savaitės valandų indeksas, 2020 m. sausio mėn. – 2022 m. spalio mėn.
Kitaip tariant, spalio mėnesio darbo vietų ataskaita labai aiškiai parodė, kad tariamai „stipri“ darbo rinka stringa ir tai tęsiasi jau daugelį metų. Iš tikrųjų spalio mėnesio indekso skaičius rodė menką augimą 0.78% per metus nuo prieš krizę pasiekto piko 2007 m. gruodžio mėn. Tai galima palyginti, pavyzdžiui, su 2.00% metinį darbo valandų augimo tempą nuo 1964 iki 2000 m.
Taigi, jei finansų spauda sąžiningai skelbtų duomenis, ji naudotų bendrą valandų indeksą faktinėms darbo sąnaudoms ekonomikoje matuoti, o ne suklastotą antraštę apie darbo vietų skaičių.. Tokiu atveju, žinoma, negautume tokio ekonomistų plepalų, kokie buvo penktadienį, kai buvo teigiama apie dar vieną „stiprią“ darbo vietų ataskaitą:
Obamos ekonomistė Betsey Stevenson: Gera darbo vietų ataskaita... daug samdomų darbuotojų, plataus masto, o darbo užmokesčio augimas šiek tiek lėtėja. FED gali padėti mums švelniai nusileisti.
Justinas Wolfersas, Keinso akademikas: Ne žemės ūkio darbo vietų skaičius spalio mėnesį išaugo 261 tūkst. – tai dar vienas sėkmingas mėnuo. žvaigždiškas darbo vietų augimas. Per pastaruosius du mėnesius rugsėjo mėnesio duomenys buvo patikslinti +52 tūkst., o rugpjūčio mėnesio – -23 tūkst., tad ši ataskaita yra dar geresnė. Nedarbo lygis šiek tiek išaugo iki 3.7 %.Tai labai stipri ekonomika.
Tikrai? Tikrasis užimtumo augimas (t. y. bendras dirbtų valandų skaičius) per pastaruosius 15 metų išaugo tik dviem penktadaliais savo istorinio vidurkio, tačiau šios katės ir toliau skrepia tuo „stipriu“ žodžiu.
Bendrų valandų indeksas, 1964–2022 m.
Be to, kalbant apie gerai apmokamus, didelio našumo darbus prekių gamybos sektoriuje (gamyba, energetika, kasyba ir komunalinės paslaugos), duomenys yra dar aiškesni. Bendras prekių gamybos sektoriaus darbuotojų darbo valandų indeksas vis dar yra beveik 0.6% žemiau savo piką prieš Covid-2019 XNUMX m. sausio mėn.
Savaime suprantama, tai didelis įvykis, nes prekių gamybos sektoriuje dirba 21.3 mln. žmonių, o vidutinis metinis darbo užmokestis siekia 68,300 XNUMX USD. Bendrai sektoriaus metinis darbo užmokestis siekia 1.46 trilijonai dolerių.
Todėl, kaip dažnai minėjome, turime 30 mėnesių trukmės atgimusių darbo vietų ciklą. Po 2020 m. balandžio mėn. „Virus Patrol“ įsakyto didelio nuosmukio prekių gamybos sektoriuje dirbančių asmenų skaičius vis dar negrįžo į pradinį lygį.
Be to, kalbant apie ilgalaikę tendenciją, vaizdas tiesiog pražūtingas. Palyginti su 2000 m. sausio mėn. lygiu amžių sandūroje, bendras dirbtų valandų skaičius gerą gamybos sektorių aprūpinančioje įmonėje sumažėjo. 16.3% nuo 2022 m. spalio mėn.
Kaip sveiko proto žmogus apibūdintų toliau pateiktą diagramą kaip „stiprią“ darbo rinką, mums nesuprantama. Iš tikrųjų tai reiškia, kad Vašingtono visuomenės sveikatos nomenklatūra sutriuškino JAV ekonomikos pasiūlos pusę, palikdama privatų sektorių kovoti, kad atgautų status quo ante, kuris pats daugiau nei du dešimtmečius smuko į pietus.
Prekių gamybos sektoriuje dirbtų bendrų valandų indeksas nuo 2000 m. sausio mėn. iki 2022 m. spalio mėn.
Prekių gamybos sektorius taip pat nėra nukrypimas nuo normos. Kitame atlyginimų spektro gale mažai apmokamame laisvalaikio ir svetingumo sektoriuje spalio mėn. dirbtų valandų indeksas parodė 7.8% žemiau ...palyginti su 2020 m. vasario mėn. lygiu. Tai reiškia, kad vis dar dingo apie 40 milijardų dolerių metinio darbo užmokesčio.
Teisingai. Karantino nelaimė 2020 m. pavasarį buvo tokia didelė, kad sektoriuje dirbtų valandų skaičius smuko 56%!
Nuo to laiko sektorius landžiojo iš tokios gilios duobės, kad istoriniuose darbo vietų duomenyse nėra jokio precedento. Vis dėlto, atkūrus visas šias atgaivintas valandas, indeksas vis dar yra beveik aštuntadaliu mažesnis už lygį, buvusį prieš karantiną.
Kitaip tariant, toliau pateikta diagrama neturi nieko bendra su „stipria“ darbo rinka, nors Volstrito spekuliantai reklamuoja kiekvieną nuo 2020 m. balandžio mėn. atgautą darbo vietą. Iš tikrųjų ji rodo „Virus Patrol“ sukeltą chaosą, po kurio sekė desperatiška privačiojo sektoriaus kova, siekiant atsigauti.
Bendras dirbtų valandų skaičius laisvalaikio ir svetingumo sektoriuje, 2020 m. vasario – 2022 m. spalio mėn.
Kaip bebūtų, gerai apmokamų statybų sektoriuje situacija tokia pati. Spalio mėnesį dirbtų valandų skaičius buvo tik nežymiai (+0.26 %) didesnis nei 2020 m. vasario mėn. iki COVID-XNUMX pandemijos pasiektas pikas. Dar svarbiau, kad spalio mėnesio indeksas vis dar buvo... 3.0% žemiau šis lygis buvo pasiektas dar 2006 m. gruodžio mėn., o tai reiškia, kad šis darbo rinkos sektorius taip pat jau kurį laiką patiria neigiamą impulsą.
Savaime suprantama, žemiau pateikto grafiko tiesiog neįmanoma apibūdinti kaip „stiprios“ darbo rinkos įrodymo, kai spalio mėnesį statybose buvo dirbta daug mažiau valandų nei prieš 16 metų.
Kaip ir daugelyje kitų darbo rinkos sektorių, čia nutiko tai, kad „Virus Patrol“ sukėlė niokojančią... 20% 2020 m. balandžio mėn. dirbtų valandų skaičius smarkiai krito. Nuo to laiko kiekvieną mėnesį pranešami atgimę darbai ir valandos tėra milžiniška privačiojo sektoriaus vykdoma atkasimo operacija.
Bendras valandų skaičius statybų sektoriuje, 2020 m. sausio mėn. – 2022 m. spalio mėn.
Kitas gerai apmokamas sektorius, kuriame dirbtų valandų skaičius jau seniai mažėja, yra komunalinių paslaugų sektorius. Bendras dirbtų valandų skaičius spalio mėnesį vis dar sumažėjo beveik 2% nuo 2020 m. vasario mėn. lygio prieš Covid pandemiją.
Dar svarbiau, kad tai buvo tris dešimtmečius trukusio nuosmukio pabaiga. Atitinkamai, tariamai „stipri“ 2022 m. spalio mėn. darbo rinka... 24 % mažiau valandųs nei buvo 1990-ųjų pradžioje.
Bendras valandų indeksas komunalinių paslaugų sektoriuje, 1990–2022 m.
Mažmeninės prekybos sektoriuje dirbtų valandų skaičius pasiekė piką prieš 53 mėnesius, 2018 m. gegužės mėn. Nepaisant atsigavimo po 17 % kritimo 2020 m. balandžio mėn., spalio mėn. mažmeninės prekybos valandų indeksas vis dar buvo 1% žemiau piką prieš ketverius metus.
Vėlgi, nėra jokios priežasties traktuoti atgimusių darbo vietų ir valandų kaip darbo rinkos „augimą“. Ir, be abejo, kai užimtumas per pastaruosius 22 metus išliko stabiliai, mintis, kad spalio mėnesio ataskaita išdavė stiprybę, yra tiesiog nesąmonė.
Tačiau skaičiai nemeluoja. 2001 m. sausio mėn. mažmeninės prekybos sektoriuje dirbtų valandų indeksas siekė 102.0, palyginti su 103.4 2022 m. spalio mėn. Taigi, skaičiavimai rodo metinį augimo tempą 0.06%, jei norite įskaityti apvalinimo klaidas.
Bendras mažmeninės prekybos sektoriuje dirbtų valandų indeksas, 2001 m. sausio mėn. – 2022 m. spalio mėn.
Kitas nepakito sektorius yra finansinės paslaugos ir nekilnojamasis turtas. Spalio mėnesį bendras valandų skaičius buvo mažesnis už praėjusių metų balandžio lygį ir vis dar buvo 1% mažesnis nei ten, kur buvo paskelbta 2020 m. vasarį.
Taip pat nereikėtų nuvertinti šios sąstingio reikšmės. Juk per pastaruosius dvejus su puse metų finansų rinkose ir nekilnojamajame turte buvo tiesioginis pakilimas, tačiau užimtumas išliko nepakitęs.
Taigi, čia taip pat nėra „stiprios“ darbo rinkos.
Finansų ir nekilnojamojo turto sektoriaus bendrų valandų indeksas, 2020 m. sausio mėn. – 2022 m. spalio mėn.
Net ir anksčiau klestėjęs švietimo ir sveikatos apsaugos sektorius sulaukė sėkmės. Bendras dirbtų valandų skaičius 2022 m. spalio mėn. rodė mikroskopinį metinį augimo tempą – vos 0.15%palyginti su 2020 m. vasario mėn.
Kaip matyti iš grafiko, čia taip pat kalbama apie atgimimo valandas. Indeksas 13.3 m. balandžio mėn., viruso patrulio nurodymu, smuko 2020 %. Atitinkamai, 97% valandų padidėjimo nuo to laiko lėmė dėl karantino prarastų valandų atsigavimas, o ne organinis augimas nuo 2020 m. vasario mėn. aukščiausio lygio.
Atskaitos taškas – 56 metų laikotarpio, pasibaigusio 2020 m. vasario mėn., augimo tempas buvo 3.3% per metus – lygis 22X didesnis nei pusę amžiaus. Taigi net ir sektoriaus, kurį labai remia vyriausybės pervedimai ir mokesčių lengvatos, užimtumo augimas, matuojamas dirbtomis valandomis, sulėtėjo iki vos pastebimo minimumo.
Švietimo ir sveikatos paslaugų bendrų valandų indeksas, 2020 m. vasaris – 2022 m. spalis
Iš tiesų, jei išnagrinėsite visų maždaug keliolikos atskirų pramonės šakų, kurioms BLS teikia bendrą valandų indeksą, duomenis, tik dviejose 2022 m. spalio mėn. buvo pastebėtas reikšmingas padidėjimas, palyginti su 2020 m. vasario mėn. lygiu prieš COVID-11.7 pandemiją. Sandėlių ir transporto sektoriaus bendras valandų indeksas padidėjo 6.4 %, o profesinių ir verslo paslaugų indeksas buvo 2020 % didesnis nei XNUMX m. vasario mėn. lygis prieš COVID-XNUMX pandemiją.
Tačiau abiem atvejais matome skunksą, šliaužiantį malkų krūva. Gerai dokumentuotas „Amazon“ pristatomų prekių antplūdis buvo netvarus karantino ir didžiulių stichinių nelaimių artefaktas. Žinoma, tai jau baigėsi, bet kol tai tęsėsi, sandėlių ir transporto sektoriuose vyko didžiulis įdarbinimo bumas – bumas, kuris neišvengiamai lėmė didelius perteklinius pajėgumus. Atitinkamai, prasidėjus atleidimams iš darbo, mėlynoji linija apačioje greičiausiai pasuks į pietus. Labai tikėtina.
Panašiai darbas iš namų buvo labai koncentruotas profesiniame ir verslo sektoriuje. Tačiau pastaruoju metu įvykę didelio masto atleidimai technologijų sektoriuje, kuriuos puikiai iliustruoja praėjusią savaitę 50 proc. sumažintas „Twitter“ darbuotojų skaičius ir artėjanti darbo vietų naikinimo grėsmė „Facebook“, skelbia atsiskaitymo dieną namuose besislepiantiems trigubo atlyginimo išieškotojams.
Iš tiesų, per didelis įdarbinimas šiame sektoriuje, kuriame yra 22.5 mln. geriausiai apmokamų darbo vietų Amerikoje, greičiausiai įvyko milžinišku mastu. O tai reiškia, kad rudoji linija apačioje ateinančiais mėnesiais taip pat staigiai judės į pietus.
Transporto ir sandėliavimo bei profesinių ir verslo paslaugų bendrų valandų indeksas, 2020 m. vasario mėn. – 2022 m. spalio mėn.
Trumpai tariant, darbo rinka toli gražu nėra stipri ir iš tikrųjų atspindi praktiškai nulinį valandų augimą nuo 2020 m. vasario mėn., kai buvo pasiektas iki COVID-XNUMX pandemijos pasiektas pikas, neskaitant dviejų anksčiau minėtų anomalijų, kurios netrukus išnyks. Taigi išvestinė nuomonė, kad JAV ekonomika taip pat stipri, yra tiesiog tuščia.
Dalis 2
Ironiška, bet aukščiau aprašytas sistemingas JAV darbo rinkos struktūrinis silpnėjimas įvyko didžiulio pasaulio centrinių bankų pinigų spausdinimo šėlsmo kontekste, kuris atsispindi stulbinamame jų kolektyvinių balansų augime. Palyginti su $ 4 trln 2002 m. bendra pasaulio centrinių bankų balansų suma viršijo 43 trilijonai dolerių.
Nieko panašaus istorijoje nėra, tačiau skirtingas poveikis pasaulio ekonomikai yra esminis veiksnys, lemiantis, kas bus toliau. Kitaip tariant, tokiuose regionuose, kuriuose darbo sąnaudos didelės, kaip JAV, pastarojo dešimtmečio pinigų spausdinimo bakchanalia lėmė masinį pramonės gamybos perkėlimą į pigias vietas, kurioms vadovavo Kinija. Savo ruožtu tai paskatino tuo pačiu metu susidariusią „mažos infliacijos“ patirtį dėl didžiulių pigių užsienio prekių įplaukų.
Tuo pačiu metu abipusė pinigų ekspansija Kinijoje, Vietname, Meksikoje ir kitose pigesnių šalių ekonomikose sukėlė skolų kurstomas netinkamų investicijų bangą, kurios dydis prilygo bibliniam. Dėl to labai išaugo gamybos pajėgumai, skirti aptarnauti JAV, Europos ir kitų išsivysčiusių šalių vartotojus. Kitaip tariant, išsivysčiusiose šalyse vyravo, regis, mažo augimo ir mažos infliacijos klestėjimo laikotarpis, o anksčiau mažiau išsivysčiusiose šalyse skolų kurstomas investicijų ir gamybos augimas buvo stulbinamu greičiu.
Iš tiesų, pavadinti poveikį JAV ekonomikai „ekrano infliacija“ vargu ar atitinka šį žodį. Per 25 metus po to, kai Kinija XX a. dešimtojo dešimtmečio viduryje tapo eksporto jėga, JAV PCE defliatorius ilgalaikio vartojimo prekėms smuko stulbinamai –40%, o paslaugų PCE defliatorius šoktelėjo+ 87%.
Vis dėlto, kalbant apie FED beprasmišką susitelkimą į metinį infliacijos „tikslą“, viskas buvo laikoma gerai. Nesvarbu, kad FED pasiekė savo šventąjį 2.00 % tikslą tik dėl vienkartinio ir netvaraus ilgalaikio vartojimo prekių infliacijos nuosmukio, dėl kurio jo pasirinktas rodiklis (PCE defliatorius) buvo šiek tiek mažesnis už (1.80 %) savo tikslą.
Metinis indekso pokytis: 1995–2019 m.
- Ilgalaikio vartojimo prekių defliatorius: -2.00%;
- PCE paslaugų defliatorius: +2.56 %;
- Bendras PCE defliatorius: + 1.80%
Padalinto ekrano infliacija: bendras PCE defliatorius, palyginti su ilgalaikio vartojimo prekių defliatoriumi ir paslaugų defliatoriumi, 1995–2019 m.
Žinoma, nemaloni situacija buvo didžiulė lygiagreti finansinio turto infliacija visur – nuo Niujorko iki Londono, Mumbajaus ir Šanchajaus. Tačiau tol, kol centrinių bankų kreditai toliau augo, milžiniškas pasaulinis finansų burbulas ir 260 trilijonų dolerių skola, ant kurios jis nestabiliai laikosi, sugebėjo išsilaikyti.
Daugiau nebe. FED ir kiti centriniai bankai dabar turės negailestingai pulti savo sukurtą pasaulinį finansų burbulą, kad nuslopintų agresyvią prekių ir paslaugų infliaciją, kuri visą laiką kunkuliavo po paviršiumi.
Kaip paaiškėjo, didžiulė, defliacinė pasaulinė tiekimo grandinė visada buvo pernelyg trapi ir pernelyg dirbtinė, kad būtų palaikoma, ypač susidūrus su išoriniais sutrikimais. Jie atsirado po 2019 m., kai buvo įvesti karantinai dėl COVID-XNUMX, didžiulis pasaulinis vyriausybės išlaidų skatinimas ir vėliau Vašingtono sankcijų karas pasaulio prekių rinkose bei mokėjimų ir prekybos sistemoje.
Be kita ko, dėl to per naktį išnyko padalinto ekrano infliacijos era. Nuo 2019 m. gruodžio mėn. prekių sektorius neatsirado jokios atsvaros vidaus paslaugų infliacijai. Tiek ilgalaikio, tiek trumpalaikio vartojimo prekių defliatoriai augo tokiu tempu, kokio nebuvo matyti nuo devintojo dešimtmečio pradžios, todėl bendras PCE defliatorius padidėjo daugiau nei dvigubai.
Iš tiesų, paslaugų defliatoriaus (ruda linija) padidėjimas 3.73 % per metus nuo 4 m. IV ketvirčio dabar atsilieka, o ilgalaikio vartojimo prekės (mėlyna linija) ir netvaraus vartojimo prekės (geltona linija) smarkiai padidina bendrą PCE defliatoriaus indeksą (juoda linija).
Metinis indekso pokytis nuo 4 m. IV ketvirčio:
- PCE paslaugų defliatorius: 3.73 %;
- PCE defliatorius ilgalaikio vartojimo prekėms: 4.58 %;
- PCE defliatorius netradicinėms prekėms: 5.21 %;
- Bendras PCE defliatorius: 4.20%
PCE defliatorius ir komponentai, 4 m. IV ketv. – 2019 m. III ketv.
Savaime suprantama, FED dabar yra įstrigęs spūstyse. Dirbtinis „mažos infliacijos“ taikymas prekių sektoriuje baigėsi. Tolesnis pasaulinių tiekimo grandinių irimas gali pakeisti 1995–2019 m. netikėtą mažos infliacijos tendenciją, nes prekių gamyba bus grąžinta į brangesnes vidaus rinkas. O jei neokonservatoriai ir toliau sieks savo Vašingtone, karas su Rusija per tarpininkus tik paaštrės, sukeldamas naują destruktyvių svyravimų etapą prekių rinkose.
Tai taip pat reikš, kad išgirtas FED „posūkis“, skirtas gelbėti griūvančius finansinius burbulus, tiesiog neįvyks. Prekių, paslaugų ir darbo jėgos infliacijos pagreitis yra tiesiog per stiprus, kad Eccles pastatas galėtų pakeisti kursą. Be to, absoliutistinis FED ryžtas grįžti prie savo šventojo 2.00 % infliacijos tikslo tik pratęs artėjančią Didžiąją finansinę defliaciją.
Pardavėjų ekonomistai nesupranta, kad keinsistinė Filipso kreivės kompromisas tarp užimtumo ir infliacijos iš pradžių niekada nebuvo pagrįstas; ir kad pastaruoju metu dėl karantinų ir stimuliavimo įvykę didžiuliai ekonominės veiklos sutrikimai reiškia, jog dabartiniai vyriausybės duomenys nė iš tolo neprimena praeities verslo ciklo tendencijų.
Kalbant apie pastarąjį, darbo jėgos aktyvumo lygis paprastai pasiekdavo piką, kai verslo ciklas pasiekdavo vadinamąjį visišką užimtumą, o tai atspindėdavo faktą, kad papildomos darbo valandos buvo įtrauktos į pelningą darbą. Tai akivaizdu toliau pateiktoje diagramoje, vaizduojančiose 1990, 2001, 2008–09 ir 2020 m. ikirecesinius laikotarpius, ir tai rodo pasiūlos pusės magiją.
Kitaip tariant, papildomų darbo išteklių pritraukimas į monetizuotą ekonomiką nėra savaime infliacinis. Infliacija galiausiai kyla iš blogų pinigų, o ne iš per didelio dirbančių žmonių skaičiaus.
Lygiai taip pat darbo išteklių praradimas monetizuotoje ekonomikoje nėra savaime defliacinis, jei prarastos darbo pajamos pakeičiamos pervedimais ir esamų santaupų išėmimu.
Ir štai kur mes dabar esame. Gavome didžiulį fiskalinio ir monetarinio skatinimo postūmį, tačiau darbo jėgos aktyvumo lygis vis dar yra žemas, šiuolaikiniame lygyje. Taip yra todėl, kad dirbtinę išlaidų „paklausą“, kurią sukūrė Vašingtonas, atsvėrė fiskalinės subsidijos už negamybinę veiklą ir valstybės remiamą neveiklumą. Nebuvo jokio skatinimo daugiklio!
Šiame kontekste reikėtų pažymėti, kad toliau pateiktoje diagramoje nuo 1990 m. pradedame ne be reikalo. 40 metų iki tol nepalyginami dėl vienkartinio santykio padidėjimo 1950–1990 m., kai moterys masiškai įsitraukė į piniginę (o ne į namų ūkių) darbo jėgą.
Bet kuriuo atveju, darbo rinkos „stiprios“ nėra, kai nuo 2000 m. nuolat mažėja darbo jėgos dalyvavimo lygis. Iš esmės visa Vašingtono politika – karantinai, baimės dėl COVID-XNUMX kurstymas ir precedento neturinčios skatinimo priemonės – buvo nukreiptos prieš pasiūlą.
Darbo jėgos dalyvavimo rodikliai ciklinių viršūnių metu:
- 1990 m. sausis: 66.8 %;
- Vasaris 2000: 67.3%;
- 2006 m. gruodis: 66.4 %;
- 2020 m. vasaris: 63.4 %;
- Rugsėjis 2022: 62.3%.
Darbo jėgos aktyvumo rodikliai, 1990–2022 m.
Darbo jėgos aktyvumo lygio kritimas nuo 2000 m. nėra nereikšmingas dalykas. Jis atspindi tą patį, kas... 13.2 mln. darbuotojai, kurie paliko darbo rinką dėl išėjimo į pensiją, negalios, „Medicaid“, maisto talonų, kitų socialinės gerovės valstybės paramos formų arba, kai kurių tūkstantmečio kartos atveju, patogaus gyvenimo mamos ir tėčio rūsyje.
Bet kuriuo atveju, darbo rinkos pasiūlos pusė smarkiai susitraukė, net ir tuo metu, kai vyriausybės skatinama paklausa buvo išpūsta labiau nei bet kada anksčiau. Tai, žinoma, reiškia darbo sąnaudų sukeltą stagfliaciją.
Ir kadangi nėra abejonių, kad dabar yra įdiegta darbo užmokesčio ir kainų spiralė, pateikiame valandinio darbo užmokesčio padidėjimą, palyginti su praėjusiais metais, pagrindiniuose darbo rinkos sektoriuose, kaip paskelbta spalio mėnesio darbo vietų ataskaitoje.
Vidutinio valandinio darbo užmokesčio pokytis per metus:
- Sandėliai ir transportas: +8.5 %;
- Laisvalaikis ir svetingumas: +7.1 %;
- Statyba: +6.6 %;
- Komunalinės paslaugos: +6.4 %;
- Finansinės paslaugos: +6.0 %;
- Prekių gamyba: +5.7 %;
- Didmeninė prekyba: +5.4 %;
- Sveikata ir švietimas: +5.3 %;
- Verslo ir profesionalios paslaugos: +5.1 %;
- Bendras privačiojo sektoriaus užimtumas: + 5.5 %.
3 dalyje apžvelgsime, kaip kylantys darbo užmokestis ir spaudimas „pasivyti“ jau patirtą pragyvenimo išlaidų kilimą greičiausiai išlaikys infliacijos pagreitį dar daugelį ateinančių ketvirčių. Iš esmės, nenaudojamą darbo jėgą, kurią turėtų sukurti FED griežtinimas, jau iš darbo jėgos ištraukė „Virus Patrol“ ir dirbtinis „santaupų“ kaupimas po dvejų metų, kai vyriausybė skatino buvimą namuose ir „stimmies“.
Dalis 3
Tuo tarpu reikia pabrėžti, kad ateityje infliacijos spiralė nepriklausys vien nuo paslaugų infliacijos. Taip yra todėl, kad vadinamasis maisto ir energetikos kompleksas vėsta ne taip sparčiai, kaip norėtų manyti Volstrito ekspertai.
Kaip bebūtų, energijos sąnaudų dalis už komunalines paslaugas, kurią sudaro elektra ir dujotiekiu tiekiamos dujos, visiškai nesumažėjo. Namų ūkių sąskaitos už elektrą jau išaugo. 15.5% palyginti su ankstesniais metais, o vamzdynais tiekiamų dujų, naudojamų būsto šildymui ir maisto ruošimui, VKI yra 33% didesnis nei praėjusiais metais. Be to, pastaraisiais mėnesiais nė viena diagramos linija smarkiai nelinko žemyn.
Namų ūkių elektros ir dujų sąskaitų pokytis per metus, 2017–2022 m.
Panašiai abi maisto indekso dalys vis dar sparčiai kyla: palyginti su praėjusiais metais, maistas ne namuose (pvz., restoranuose) padidėjo 8.5% rugsėjį, nors maisto prekių parduotuvėse kainos buvo didesnės 13.0%. Ir abi linijos atspindi vertikalų pakilimą, kuris ateinančiais mėnesiais nerodo jokių lėtėjimo ženklų.
Kaip bebūtų keista, šios maisto sąskaitos kartu sudaro 13.65% VKI svorio ir buvo pakilę 11.29% remiantis svertiniu vidurkiu per pastaruosius metus. Tai didžiausias metinis padidėjimas per 43 metus (1979 m. gegužės mėn.)!
Maisto produktų, įsigytų ne namuose ir maisto prekių parduotuvėse, VKI komponentų pokytis per metus, 2017–2022 m.
Vienintelė maisto ir energetikos komplekso dalis, kuri iš tikrųjų vėsta, yra naftos pagrindu pagamintas transporto ir šildymo kuras, kuris sudaro tik 4.57% VKI svorio. Nors metinis pokyčio tempas (mėlyna linija) rugsėjį vis dar buvo 19.7 %, mėnesinis pokyčio tempas (ruda linija) buvo neigiamas tris mėnesius iš eilės, todėl metinė tendencija smarkiai sumažėjo, nors ir po neįtikėtino 61 % metinio padidėjimo, užfiksuoto birželio mėnesį.
Be to, nuo rugsėjo vidurio vidutinė nacionalinė benzino kaina stabilizavosi ties maždaug 3.80 USD už galoną, o dyzelino ir reaktyvinio kuro kainos toliau kilo. Mažmeninės dyzelino kainos, šiuo metu siekiančios 5.33 USD už galoną, yra 6 % didesnės nei rugsėjo vidurio lygis (kai buvo skaičiuojamas paskutinis VKI) ir 49 % didesnės nei prieš metus.
Taigi, nors akivaizdu, kad naftos pagrindu pagamintų degalų kainos atsigauna nuo vėlyvo pavasario vidurio, toliau parodytas 19.7 % metinis padidėjimas nėra visiškai disfliacinis. Tai ypač pasakytina apie ateinančius mėnesius, jei vidutinio distiliato kainos toliau kils, o benzino kainos atsigaus reaguodamos į tolesnį Rusijos naftos kainų mažėjimą pasaulinėje rinkoje po to, kai gruodžio pradžioje įsigalios visiškas Europos draudimas importuoti jūromis gabenamą naftą.
Energijos prekių VKI: metinis pokytis (mėlyna linija), palyginti su mėnesiniu pokyčiu (raudona linija), nuo 2020 m. gegužės iki 2022 m. rugsėjo mėn.
Taigi, vertinant bendrąja prasme, maisto ir energetikos kompleksas nėra tokia trumpalaikė defliacijos jėga, kokia, kaip teigiama, yra. Metų santykio pagrindu jungtiniai maisto indekso komponentai yra padidėję 11.3% ir kombinuotų komunalinių energijos paslaugų komponentai padidėjo 20.3%, ir jie kas mėnesį sparčiai auga.
Kartu šie komponentai sudaro 17.31% VKI svorio, palyginti su vien tik 4.66%priskirtina benzinui ir vidutiniams distiliatams. Tai yra, 79% maisto ir energijos komplekso svorio (bendras svoris = 21.88 %) nerodo jokių lėtėjimo požymių.
Pavyzdžiui, čia pateikiamas abiejų maisto komponentų subindeksas VKI. Paskutinį mėnesį (rugsėjį) metinis mėnesinis augimo tempas (raudona linija) buvo net +9.4 %, tai yra tik šiek tiek mažesnis už minėtą +11.3 % metinį rodiklį. Tai reiškia, kad grynai statistiniu požiūriu maisto indeksas smarkiai kils ir 2023 m., net jei mėnesinis augimo tempas staigiai sumažės, priešingai nei pastaruoju metu netolygiai kylanti tendencija (raudona linija), parodyta toliau pateiktoje diagramoje.
VKI maisto produktų indeksas: metinis pokytis (juoda linija), palyginti su mėnesiniu pokyčiu, apskaičiuotu per metus (raudona linija)
Savaime suprantama, dėl didelio infliacinio spaudimo maisto ir energetikos komplekse mintis, kad bendras VKI ateinančiais mėnesiais sparčiai mažės, tėra amžina svajonė. Juk vidaus darbo sąnaudoms išaugus daugiau nei 6 %, kaip parodyta 2 dalyje, nėra jokios galimybės, kad paslaugų VKI indeksas artimiausiu metu atsigaus.
Ir, palyginti su pastaruosius 40 metų, jis verda. Metinis pelnas 7.4% rugsėjį tai buvo didžiausias padidėjimas nuo 1982 m. rugsėjo mėn. ir daugiau nei dvigubai didesnis už 3.2 % metinį padidėjimą, užfiksuotą 2021 m. rugsėjį. Kitaip tariant, praktiškai vertikali mėlyna linija toliau pateiktoje diagramoje rodo stiprų judėjimo į priekį pagreitį, o ne artėjantį kritimą.
Paslaugų VKI pokytis per metus, 1982–2022 m.
Žinoma, šiek tiek daugiau nei pusę paslaugų VKI indekso svorio (60.51 %) sudaro būsto nuoma (32.11 %), o kai kurie taupumo šalininkai tvirtina, kad nuomos kainos tuoj smarkiai kris. Tačiau tai pagrįsta klaidingu sezoninio prašomų nuomos kainų mažėjimo per mėnesį vertinimu – šis mažėjimas vyksta kiekvienais metais rudens mėnesiais.
Be to, prašomos nuomos kainos pagal naujas nuomos sutartis nėra teisingas visų JAV namų ūkių patiriamos nuomos infliacijos matas. Atsižvelgiant į tai, kad būsto nuomos sutartys paprastai sudaromos metams ar ilgesniam laikui, reikia laiko, kol „prašomų nuomos kainų“ tendencija pasklis visame nuomojamų būstų portfelyje, todėl VKI būsto būsto indeksas nuolat atsilieka nuo savo rodmenų ir pirmaujančių privačių nekilnojamojo turto agentūrų skelbiamų prašomų nuomos kainų rodmenų.
Atitinkamai, atitinkamas rodiklis, rodantis, kuria kryptimi juda būsto nuomos kainos pagal VKI, yra metinių mėnesinių nuomos kainų pokyčių (violetinė linija) ir metinių pokyčio (ruda linija) palyginimas. Kaip parodyta toliau, pirmieji nuo 2022 m. sausio mėn. viršija antruosius, o tai reiškia, kad aritmetiškai metinė tendencija daugelį ateinančių mėnesių kils aukštyn.
Iš tiesų, rugsėjo mėnesį metinis mėnesinių pokyčių tempas buvo 9.15%, beveik 40 % didesnis nei metinis pelnas 6.7%. Trumpai tariant, net jei dėl ateinančiu laikotarpiu krintančių naujų būstų kainų prašomos nuomos kainos gerokai sumažės, tik 2024 m. bus galima tikėtis, kad būsto nuomos indeksas vėl pasieks FED 2.00 % tikslinį rodiklį.
VKI būsto nuomos indeksas: metinis mėnesinis pokytis (violetinė linija), palyginti su metų pokyčiu (juoda linija), 2017–2022 m.
Bet kuriuo atveju, VKI paslaugų indeksas, neįskaitant būsto nuomos, iš tikrųjų padidėjo 8.1% rugsėjį – šis skaičius netgi didesnis nei 7.4 % bendro paslaugų indekso padidėjimas. Tai, žinoma, reiškia, kad 28.40 % VKI svorio, kurį sudaro paslaugos, atėmus būsto paslaugas, kyla dar sparčiau nei nuomos kainos.
Be to, kaip rodo kontrastingos raudonos ir juodos linijos toliau pateiktame grafike, nėra jokių požymių, kad šis subindeksas artimiausiu metu pasikeis. Nors metinis mėnesinis augimo tempas (raudona linija) buvo nepastovus, septynis iš aštuonių mėnesių jis gerokai viršijo metų santykio tendenciją, o tai reiškia, kad metų santykio indeksas ateinančiais mėnesiais turės didelį augimo pagreitį.
Paslaugų mažiau pastogės VKI indeksas: metinis mėnesinis pokytis (raudona linija), palyginti su metiniu pokyčiu (juoda linija), 2017–2022 m.
Atsižvelgiant į didėjančias darbo sąnaudas ir dėl to kylantį infliacinį spaudimą paslaugų sektoriuje, reikia atkreipti dėmesį į dar vieną neigiamą makroekonominių duomenų tendenciją. Būtent tai, kad 5–8 % darbo užmokesčio sąnaudų padidėjimo įvairiuose vidaus sektoriuose visiškai nekompensuoja joks našumo padidėjimas.
Tai visiškai nenormalu ir dar vienas neigiamo karantino, stichinių nedarbo sustabdymo ir dėl to atsiradusio darbingo amžiaus gyventojų darbo jėgos pabėgimo poveikio rodiklis. Nuo 1 m. pirmojo ketvirčio bendras darbo sąnaudų padidėjimas (įskaitant išmokas) išaugo nuo 2021 % metinio rodiklio (juoda linija) iki 3.0 %, o produktyvumo padidėjimas (violetinė linija) smuko priešinga kryptimi – smarkiai sumažėjo nuo + 2.2% 1 m. IV ketvirtį iki -1.4% "Q3 2022".
Savaime suprantama, šis skirtumas padidina vieneto darbo sąnaudų augimą (ruda linija). Atitinkamai per pastaruosius tris ketvirčius vieneto darbo sąnaudos išaugo daugiau nei 6.0% per metus, o tai yra didžiausias tvarus pelnas per daugiau nei keturis dešimtmečius.
Metinis bendrųjų atlyginimų sąnaudų, darbo našumo ir vienetinių darbo sąnaudų pokytis nuo 1 m. I ketv. iki 2021 m. III ketv.
Galiausiai JAV ekonomikos makroekonominė padėtis prilygsta pragariškai stagfliacijai. Darbo rinka ir ekonomika yra silpnos. Įterptoji infliacija yra nepaprastai stipri.
Tai savo ruožtu reiškia, kad tariamas agresyvus FED palūkanų normų didinimas iš tikrųjų yra pavėluotas viena diena ir jam trūksta vieno dolerio. Norint bent pradėti mažinti infliacijos pagreitį, bazinė UST palūkanų norma turės būti gerokai didesnė nei 5.0 % lygis, dabar numatytas FED lėšų normoje.
Vis dėlto būtent gerokai didesnio UST pajamingumo perspektyva galiausiai sukels finansinių baldų smūgį, ypač akcijų kainų, kurios yra jautrios trukmei, skirtumus. Pavyzdžiui, JAV savo didžiulę 31 trilijono dolerių valstybės skolą užstatė užsienio investuotojams.
Pavyzdžiui, vien japonai sukaupė apie 1.2 trilijono dolerių JAV vyriausybės skolos, daugiausia dėl to, kad ji davė gerokai daugiau pajamingumo nei apgailėtini 0.25 %, kuriuos nustatė Japonijos bankas. Savo ruožtu šios UST pajamingumo lėšos užtikrino patrauklesnę grąžą nei vidaus rinkoje, net ir atsižvelgus į valiutos kurso apsidraudimo išlaidas.
Tačiau apsidraudusi dolerio prekyba nebeveikia dėl jenos kritimo. Pastarasis smarkiai padidino valiutos apsidraudimo išlaidas.
Taigi, tiek Japonijos institucijos, tiek ponas ir ponia Watanabe jau atsigavo nuostolingai dėl dolerių obligacijų, o tai reiškia, kad didžiausi pasaulyje JAV iždo obligacijų pirkėjai, kurie daugelį metų labai padėjo sumažinti skolinimosi išlaidas Amerikos įmonėms ir vartotojams, dabar palieka dolerių obligacijų duobę.
Kaip Wall Street Journal " neseniai pastebėta,
Sdaugėja ženklų, kad Japonijos vyriausybė parduoda trumpalaikes JAV obligacijas, siekdama paremti savo valiutą. Rugsėjo 22 d. 10 metų JAV iždo obligacijų pajamingumas užfiksavo antrą pagal dydį šuolį šiais metais po to, kai Japonijos vyriausybė pareiškė, kad jenų pirkimas doleriais iš savo užsienio valiutos atsargų pirmą kartą nuo 1990-ųjų.
Tuo pačiu metu kai kurie Japonijos instituciniai investuotojai skuba sumažinti savo užsienio obligacijų, įskaitant JAV iždo obligacijas, portfelį.
Federalinių rezervų bankas palūkanų normos padidėjimas turėti susilpnino jeną ir Japonijos investuotojams tapo brangiau apsidrausti nuo valiutų kursų svyravimų perkant JAV turtą. Todėl investuotojai, užuot pasikliavę Japonijos investuotojų paklausa JAV iždo obligacijoms, vis labiau nerimauja dėl galimai destabilizuojančių pasaulinių kapitalo srautų pokyčių.
Japonijos paklausos sumažėjimas įvyko tuo metu, kai JAV obligacijų rinka kenčia. vieni blogiausių metų istorijoje, nukentėjusią nuo nuolatinės infliacijos ir didėjančių lūkesčių dėl to, kiek FED turės kelti palūkanų normas. Krintant obligacijų kainoms, JAV iždo obligacijų pajamingumas pakilo iki aukščiausio lygio per daugiau nei dešimtmetį.
Iš tiesų, daugelį metų daugelis Japonijos spekuliantų užsiėmė dar žaismingesne apsidraudimo nuo rizikos arbitražo forma. Tai yra, jie griebė ilgesnės trukmės JAV obligacijas ne tik todėl, kad jos siūlė didesnį pajamingumą nei Japonijos obligacijos, bet ir todėl, kad ilgesnės trukmės JAV iždo obligacijų pajamingumas buvo didesnis nei trumpalaikių. Tai leido jiems gauti gerą grąžą skolinantis dolerius trumpalaikėmis palūkanų normomis ir vėliau perkant ilgesnės trukmės obligacijas – šis žingsnis taip pat faktiškai apsidraudė nuo valiutų kursų svyravimų!
Tačiau šis žaidimas greitai baigsis. Vien per pastaruosius keturis mėnesius Japonijos gyvybės draudimo ir pensijų bendrovės, remiantis Japonijos vyriausybės duomenimis, sumažino savo užsienio obligacijų portfelį beveik 40 mlrd. JAV dolerių. Tai įvyko po to, kai nuo 500 m. pradžios, kai... BOJ politika didino Japonijos obligacijų pajamingumą žemiau nulio.
Trumpai tariant, centrinių bankų vadovai beveik nepataisomai sugadino pasaulio kapitalo rinkas. Dabar, kai FED bando panaikinti kelis dešimtmečius trukusio neapgalvoto pinigų spausdinimo infliacinį poveikį, visame pasaulyje susisukusi spekuliacija ir netinkamas investavimas yra pasmerkti destruktyviai išsiskleisti.
Taigi, susiduriame ne tik su didžiausia stagfliacija per 40 metų, bet ir su daugybe centrinių bankų sukeltų investavimo klaidų, kurios iš esmės pablogins ir pailgins dabar prasidedantį griežtos pinigų politikos išgydymą.
Autorius maloniai leido perspausdinti iš savo mokama kasdienė paslauga.
-
Davidas Stockmanas, vyresnysis Brownstone instituto mokslinis bendradarbis, yra daugelio knygų apie politiką, finansus ir ekonomiką autorius. Jis yra buvęs Mičigano kongresmenas ir buvęs Kongreso valdymo ir biudžeto biuro direktorius. Jis valdo prenumeratos pagrindu veikiančią analizės svetainę. Kontrakampas.
Žiūrėti visus pranešimus
